菜鸟披露招股书，阿里分拆上市“马前卒”成色如何？

【文/观察者网 周毅 编辑/张广凯】

“1+6+N”组织变革后，阿里巴巴首个正式进入IPO进程的业务集团来了。

9月26日，阿里巴巴集团发布公告，拟分拆菜鸟智慧物流网络有限公司（以下简称“菜鸟”），并在香港联交所主板独立上市。

阿里目前持有菜鸟约69.54%的股份，分拆完成后将继续持有其50%以上的股份。这意味着菜鸟未来仍是阿里巴巴的子公司。

香港联交所网站信息同日（26日）显示，菜鸟已正式提交上市申请。招股申请文件得以披露。

联交所“披露易”网站截图

“菜鸟先飞”，3年年均复合增长率21%

菜鸟成立于2013年，其主要业务包括国际物流、国内物流与科技及其他服务。2023财年，菜鸟的总收入为778亿元人民币，近三年的年均复合增长率为21%。同时，菜鸟的盈利能力也在持续增强，其2023财年经调整EBITDA超过28亿元。

招股申请书截图，后文同

菜鸟的客户主要包括中国及全球各地的商家及品牌、电商平台、消费者及物流公司。

菜鸟最大的客户是阿里巴巴集团，但整体来看，菜鸟目前7成以上的收入来自外部客户。数据显示，2021年、2022年及2023年财政年度以及截至2023年6月30日止三个月，来自阿里巴巴集团的收入占比为29.2%、30.8%、28.2%及29.7%。

菜鸟仓库一景

从收入结构来看，国际物流和国内物流，是菜鸟收入的两大主要收入来源。

菜鸟的国际物流业务提供三项主要服务：跨境快递、国际供应链及海外本地物流服务。根据灼识咨询的资料，按2022年包裹量计，菜鸟是全球最大的跨境电商物流公司。数据显示，在2023年财政年度，菜鸟的跨境包裹总量超过15亿件。

招股申请书截图

数据显示，2023年财政年度，菜鸟通过国内物流业务触达国内约7.45亿消费者。在国内市场上，菜鸟提供供应链及品质快递业务——后者包括品质快递（菜鸟速递）及逆向物流服务（菜鸟裹裹）等。

据灼识咨询的资料，品质电商物流，指的是用高标准仓库或具有时效性快递，并承诺送货上门的电商物流服务。按2022年收入计，菜鸟是中国第三大品质电商物流公司，市场份额16.4%。

招股申请书截图

数据显示，目前菜鸟拥有1.41万名全职员工。其中运营人员占比62.5%，产品开发人员占比19.6%。

招股申请书截图

阿里分拆上市的“马前卒”，表现如何

可以说，菜鸟递表港交所，正式打响了阿里分拆上市的第一枪。

从主要财务数据来看，过去的三年，菜鸟压力和机遇共存，而今年业绩则开始快速改善。

2021财年至2023财年，菜鸟营收分别为527.33亿、668.67亿元、778亿元。在收入体量扩大的同时，菜鸟的收入增长速度整体在放缓——从2021年的47%一路下降到2023年的16%。

不过从季度表现来看，截至今年6月30日的2024财年一季度（自然年第二季度），菜鸟营收231.64亿元，增长34%，较去年同期的7%显著回升。

招股申请书截图

基本面的重大改善同样体现在盈利方面。过去三个财年，菜鸟的经营亏损分别为12.5亿元、13.0亿元、17.0亿元；净亏损分别为20.15亿元、22.86亿元和28.01亿元，两者都在扩大。不过，在今年第二季度，菜鸟实现了扭亏为盈，其净利润为2.88亿元，而去年同期净亏损3.7亿元。可以看到，走出疫情特殊时期后，菜鸟正在进入新的发展阶段。

此外，菜鸟前几年的净亏损主要还是来自股权激励相关的会计算法，而经过调整之后的亏损情况并没有那么严重。

招股申请书截图

“我们的经营业绩主要受电商行业前景及发展的影响，而电商行业亦受到中国及全球的各种宏观经济因素及地缘政治的发展所影响。”在招股文件中菜鸟表示，这些因素包括人均可支配收入、消费支出水平、政府政策及法规、税务及关税以及影响消费及商业活动的其他一般经济状况等。此外，地缘政治的发展可能会影响跨境供应链的稳定性，从而影响我们的业务量、价格及成本。

物流企业积极“入圈”，国内物流三雄齐聚港股？

对于未来计划，菜鸟在招股申请文件中表示，本次IPO募集资金，预计将用于进一步发展国际物流能力及网络；进一步发展国内物流能力及网络；研发及技术创新——其中包括增强AI能力和开发智能硬件技术等；此外还包括募集营运资金及其他一般公司用途。

从行业整体情况来看，今年下半年，不少物流企业都在踊跃“入圈”，加速融入资本市场。

6月，极兔速递提交赴港上市的申请文件，拟募资5亿美元至10亿美元；8月21日，顺丰控股向港交所提交了上市申请书；9月15日，极兔取得进行香港上市聆讯的前置要求……再到9月26日菜鸟递交招股书。考虑到京东物流、中通快递、安能物流等企业均已在港股上市，物流赛道将继续升温。

部分港股物流企业市场表现 同花顺iFinD截图（截至9月27日）

IPG中国区首席经济学家柏文喜表示：“融入资本市场对该产业链有着双重影响，一方面可为物流企业提供更多资金支持，帮助其扩大规模和提升服务质量；另一方面资本涌入也会加剧行业竞争，促使企业不断创新和提升自身竞争力。”

在机构看来，菜鸟上市有序推进，阿里股东回报也将逐步显现。

中金公司今日（27日）研报认为，菜鸟拥有全球智慧物流网络和较强科技能力，强大的基础设施和物流科技能力是菜鸟持续健康发展的基础和壁垒。在分析师看来，未来阿里国内外电商业务增长、基础设施完善、新技术驱动和网络覆盖面积扩大，都有望推动菜鸟物流健康增长。

研报认为，分拆有利于更好体现菜鸟和阿里巴巴公司价值。组织架构调整后，阿里巴巴各业务集团均有积极调整和进展。研报表示，未来子集团等上市陆续推进，叠加股份回购计划，阿里股东回报有望逐步显现。