利率及替代品详解（利率的替代效应和收入效应的概念）

11月28日，光大银行西城区某支行，家住北京市西城区的吴女士发现，自己熟识的标记了预期收益率的理财产品找不到了。

在光大银行自营类理财产品的推荐类型里，理财产品收益一栏只有“过往参考年化收益率/业绩比较基准”，而且注明只是参考不代表未来表现。这些产品主要是净值化管理的理财产品。

之前吴女士曾购买过光大银行的“活期宝”产品，起始金额为5万元，一般预期年回报率为2.8%~3%，买几万元就对应几万份额，可以算出大致多少收益。

而现在这些净值化的产品，起始净值是1元多，过去收益只是参考，未来具体收益是多少也不清楚；整笔钱买入，份额折算的零碎；大多数是“无固定期限”，还得自己赎回。

该行工作人员告诉吴女士，预期收益类型的理财产品还有，但是目前主要推荐的是净值化理财产品。未来，按照监管要求，“活期宝”这类的预期收益型产品会逐渐退出市场。

资管新规出台后，银行在有序消化存量产品，保本理财在逐渐压降，净值型理财产品发行速度加快。普益标准数据显示，截至2019年三季度，176家银行的净值型银行理财产品存续余额为8.90万亿元，较年初的5.56万亿已增加3.34万亿，增幅达60%。

不过，目前净值型银行理财产品市场占比仍然不高，2019年上半年，该类产品占全部非保本理财产品存续余额的35.56%。多位接受记者采访的行业人士认为，银行理财净值化转型仍待提速，面对监管要求的2020年底保本理财退出的要求，仍有很大压力。

净值型占比不足4成

11月初，光大银行公告称，为落实监管机构《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》相关要求，该行将于11月30日起停止“活期宝”理财服务，“活期宝”余额将转回至签约卡内。“活期宝”是光大银行2009年推出的一款预期收益型理财产品，每周三通过门户网站公布当周三至下周二的预期年收益率。如今，这个存续了10年的产品，即将淡出投资者视野。

交通银行从11月20日起停止办理沃德薪金定投组合产品，并提前终止沃德薪金定投组合产品协议。沃德薪金定投组合产品是一年期零存整取存款+“得利宝·天添利-沃德薪金”人民币理财产品的组合，也属于预期收益型产品。

预期收益型产品一般投资者购买时就能看到预期收益率或者收益率区间，一般设定期限，由银行付给投资者预期收益之后，盈利或亏损由银行承担；净值型理财产品则是指以单位净值标示价值，并以该单位净值申购、赎回和计算收益的理财产品，一般有定期开放日。

预期收益率产品投向了什么，投资者无法知道，风险难以及时反映到产品的价值变化上；净值型产品则可以准确、真实、及时地反映所投资产的价值，客户根据产品实际运作情况选择再次购买或者赎回。

央行金融稳定局局长王景武在11月公开演讲时表示，“长期以来，预期收益型产品，强化了投资者理财刚性兑付的错觉，加之短期理财产品大行其道，导致投资者普遍偏好期限短还隐性刚兑的产品。”

监管方面指出，实践中，部分资管产品采取预期收益率模式，基础资产的风险不能及时反映到产品的价值变化中，投资者不清楚自身承担的风险大小。

按照资管新规的相关要求，在2020年底，要推动预期收益型产品向净值型产品转型，真正实现“卖者尽责、买者自负”，回归资管业务的本源。

有的银行选择将预期收益率型产品调整为开放式净值型。邮储银行此前公告称，该行对“财富日日升”人民币理财产品进行转型，原产品运作模式为开放式预期收益率型，调整后产品运作模式为开放式净值型。

银行业理财登记托管中心日前发布的《中国银行业理财市场报告（2019年上半年）》显示，今年上半年净值型产品累计募集金额21.82万亿元，同比增长86.39%。截至今年6月末，净值型非保本理财产品存续余额7.89万亿元，同比增长4.30万亿元，增幅达118.33%；净值型产品占全部非保本理财产品存续余额的35.56%，不足4成。

到了2019年三季度，普益标准发布的中国财富管理市场报告（2019）显示，根据2019年3季度176家银行问卷数据整理，净值型银行理财产品存续余额为8.90万亿元，较年初的5.56万亿增加3.34万亿，增幅达60%。

就单家银行来看，记者从兴业银行获悉，截至2019年9月末，兴业银行理财规模超过1.3万亿元，较去年末上升4.19%，其中，符合资管新规的净值型产品余额为5136亿元，在理财总规模中的占比近40%。

虽然各家银行致力于理财产品的转型，理财产品中净值型产品存续余额及占比持续增长，但净值化转型仍待提速。

一位银行资管部人士表示，“资管新规留给银行的过渡期所剩时间不多，产品转型还需要进一步提速，否则在2020年底过渡期截止之前很难完成全部理财产品的净值化转型。”

中国银行业协会副秘书长周更强认为，目前，银行理财中的净值型产品推出速度有所增加，但规模还是比较小，商业银行需要进一步搭建完善的净值化产品管理体系。

江海证券首席经济学家屈庆判断，“一旦银行理财产品真正变成净值型产品，短期内理财市场规模可能较此前出现明显的下降，因为老百姓要接受净值产品还是需要很长时间的投资者教育，甚至很多人压根就接受不了净值型产品的。”

大中小银行面临分化

目前，六大行中，工行、农行、中行、建行、交行的理财子公司相继开业，邮储银行理财子公司预计年底开业。

股份行中，招商银行、光大银行理财子公司也已开业。截至2019年11月初，已有33家银行申请设立理财子公司，其中11家银行的理财子公司获批筹建，22家待批准。

据普益标准预计，上述银行涉及理财产品总规模接近20万亿元，占行业理财规模近90%。

就各家银行转型净值型产品的速度来看，据普益标准统计，从银行类型来看，全国性商业银行净值型程产品度指数遥遥领先，而同期城商行、农村金融机构指数不及全国性商业银行的1/3。

屈庆认为，“是否开办理财子公司并不是核心问题。”资产管理行业的核心竞争力是团队和投研体系，而团队的核心是有好的激励机制。如果通过开办理财子公司能理顺组织架构，并建立起市场化的机制，就能引入更好的团队，对理财业务的转型肯定是好事。否则，如果不能理顺机制，开不开理财子公司，实际影响并不大。“现在大银行的理财子公司比较青睐招聘非银的相关人员，因为非银的人可能市场化一些，专业知识更好一些。”

据屈庆了解，许多中小型银行的理财转型处于近乎停滞状态，主要受制于专业人员缺乏，无法发行符合监管要求的理财产品；同时理财系统缺乏，即使要构建也需要时间和人力物力。

华夏银行资产管理部总经理苑志宏表示，过去银行理财都是固定收益型产品，不需要估值。现在净值型产品需要做估值，这对估值人员和系统是一个全新的要求，也是银行理财转型的一个巨大短板。

运营是银行净值化转型的短板和关键之一。苑志宏称，从去年开始华夏银行在人员和系统上投入了很大资源，当前正在搭建一套全新的理财系统，其中包含清算、估值、风险管理等方面。同时，该行在投资者教育、销售渠道、销售团队建设上也投入了巨大精力。

王景武建议，健全完善新产品发行环境。银行要主动转型，在制度上、运营上有效隔离银行理财和自营业务、其他业务。在过渡期内处理好老产品和新产品发行的关系，真正做到老产品有序压降，显著下降，为扩大新产品发行创造有利的环境。